来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的>像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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