私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确(quweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗è)约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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