核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略(lüè)有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低(dī)位，银(yín)行(xíng)板块将成(chéng)为高股息策(cè)略(lüè)的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定(dìng)的安全(quán)边(biān)际，而且投资的成(chéng)本相对较低，长(zhǎng)期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍(réng)然(rán)有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益(yì)来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表的高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望取得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益(yì)就(jiù)需要满足以(yǐ)下(xià)几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分母洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害部分也就是股(gǔ)价端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰(qià)好满足以(yǐ)上条件(jiàn)：1）上市银(yín)行过去(qù)三(sān)年(nián)的现(xiàn)金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次(cì)是股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营(yíng)业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年(nián)一(yī)季度来(lái)看，上(shàng)市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价(jià)的情况下能(néng)够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不(bù)易。上市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及二三季度(dù)农(nóng)商行(xíng)小微(wēi)投(tóu)放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在(zài)下半年提(tí)升。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块处于(yú)历史较优水平，上市银(yín)行不(bù)良率继续环(huán)比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年(nián)来历史(shǐ)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的(de)历(lì)史数据(jù)来(lái)看，银行板(bǎn)块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置(zhì)安全边际(jì)和性价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比(bǐ)较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去(qù)年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不错(cuò)的表现，国(guó)资(zī)持股(gǔ)比例和今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益(yì)外的附加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定(dìng)收(shōu)益的(de)溢价》

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