近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīn阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊g)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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