2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预计健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗>胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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