2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(l早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗èi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiā早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗n)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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