美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再(z一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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