文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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