文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历rong>收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历g>居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果。定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历ong>受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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