来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音对克制。

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