4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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