美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东方国际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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