金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯建军是哪一年坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹建军是哪一年(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传建军是哪一年(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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