事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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