事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(s夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思hàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思>

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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