来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点