近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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