近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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