金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史两丈等于多少米规(guī)律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利两丈等于多少米(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很两丈等于多少米多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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