文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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