文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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