近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zh发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去(qù)难(nán)以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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