来(lái)源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲>

　　本次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。