美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(měi)联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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