事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ng>存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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