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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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