2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么"超6000字(zì)，最新(xīn)研判！" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230505141205380.png">

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没(一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么méi)有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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