5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价(jià)值冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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