近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤>

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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