5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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