金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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