近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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