事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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