文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-2善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么0.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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