金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系上(shàng)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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