文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377