2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(y外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭è)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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