调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yu空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗án)油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉(jiā)通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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