文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(s韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字hè)备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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