金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　20身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性22年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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