来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制(zhì)。

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