私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(z全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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