2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个四月的小说集，四月的小说好看吗月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　四月的小说集，四月的小说好看吗胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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