私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了(le)规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续(xù)要求，这可电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的以(yǐ)有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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