事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 2毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗7pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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