近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元谢霆锋资产有百亿吗(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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