金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中200克是几两 200克是多少毫升泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(c200克是几两 200克是多少毫升hǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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