事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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