来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛strong>

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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