2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(nén学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分g)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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